九游体育官网登录入口高端暖锅若不行镌汰门槛、创造更多用餐场景-九游体育(NineGame Sports)官方网站

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作家 |  张婉莹 陈慧（实习生）

裁剪 | 宝珠

6 月 16 日，以毛肚和菌汤为特色的巴奴暖锅，素雅向港交所递交招股书。这是继海底捞（6862.HK）、呷哺呷哺（0520.HK）后，国内第三家赴港上市的连锁暖锅品牌。

2024 年，在东谈主均消费额朝上 120 元的品性暖锅赛谈中，巴奴暖锅以 3.1% 市占率位居第一。相较于海底捞的就业至上、呷哺呷哺的高性价比，巴奴别有肺肠，走"居品目标"的赛谈。

河南东谈主林欣简直每个月皆会吃巴奴暖锅，有 15 年的"吃龄"，在她看来，巴奴暖锅更超越菜品特色和食材自己。她向盐财经记者打了个譬如，"如若说海底捞的菜品跟我方去菜市集买的差未几，那巴奴的菜品即是需要在极品超市才能买到。"

有关词，居品目标也许能撑起一个品牌的个性，但能否撑起老本思要的利润模子，依然未知数。高端暖锅若不行镌汰门槛、创造更多用餐场景，很难单靠居品溢价撬动抓续增长。

当独创东谈主杜中兵端出那盘"木瓜卵白酶嫩化毛肚"时，他赌的是消费者愿为"鲜脆"支付溢价；如今端给老本市集的，则是"高端暖锅限制化"的故事。

但锅底快乐时，毛肚只消涮 15 秒，而老本市集需要的耐性，可能比菌汤熬制的时期更久。

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东谈主均 140 元，贵过海底捞

贵，是许多东谈主对巴奴暖锅的第一印象。巴奴暖锅的贵，不啻一次被吐槽。

"天价土豆"事件是其中之一。2023 年，有消费者在搪塞媒体上发布视频，称我方在巴奴暖锅点的一份售价 18 元的土豆，上餐后发现仅有 5 片。过后巴奴作出评释，称" 18 元是大份的价钱，实践上 5 片的售价为 9 元"，并强调其采选的是"优质富硒土豆"。

一份仅有 5 片的"富硒土豆"

独创东谈主杜中兵也回答称，巴奴的土豆不相通，成本是无为土豆的 5 倍，"咱们不是为了高价而高价，而是提供简直有价值的居品" 。

可这难以平息消费者对价钱的质疑。如若按克重计较，尽头于在巴奴每斤土豆要 37.5 元，部分消费者合计其溢价已超出合理范围。

甭管这土豆价钱值不值，但巴奴就此立下了"贵"的东谈主设。

接着是 2025 年 2 月，杜中兵在直播间里称"月薪 5000 就不要吃暖锅"，更是引爆了公论。

巴奴独创东谈主杜中兵曾暗示"月薪 5000 就不要吃巴奴暖锅"

其后杜中兵在视频里回答称，我方所言需举座贯通。由于这几年暖锅价钱越来越高，"如若人人经济条款还没那么好，尽头是像学生刚进入社会，唯一 5000 块钱的工资，忍一忍不要高消费，少吃一些暖锅，以致不吃暖锅、不吃巴奴，延伸一下骄贵，把钱花在我方的成长上，让我方变的越来越好，这是我简直的本意"。

可令东谈主不测的是，巴奴一直被吐槽贵，盈利水平却并不高。以 2024 年为例，巴奴暖锅净利润率为 5.33%，远低于同时海底捞的 10.99%。

细翻其招股书，2022 年至 2024 年，巴奴暖锅贸易收入区别为 14.33 亿元、21.12 亿元、23.07 亿元，年复合增速达 26.88%。同时，净利润区别为 -519 万元、1.02 亿元、1.23 亿元，时代净利率由 -0.36% 增至 5.33%。

据巴奴招股书数据，2022 年至 2024 年，巴奴暖锅贸易收入区别为 14.33 亿元、21.12 亿元、23.07 亿元

而并吞时期，海底捞净利率区别为 4.42%、10.84%、10.99%。

究其根源，低利润率与采购成本有很大关联。

以巴奴最为出圈的毛肚为例，往时市集上的主要加工样式是用火碱泡发，泡发出品率能达到 1:3；而巴奴遴荐的"木瓜卵白酶嫩化"时刻，出品率只可达到 1:1.2。此外，毛肚需要冷链运载，这在一定经由上导致巴奴住持居品的成本低不下来。

"客单价偏高，利润率莫得相应的高，那么阐明居品的成本相对高、用料相对好。" 东吴证券消费商社行业首席分析师吴劲草向盐财经记者暗示。

不外他合计，巴奴这样作念自有他的酷爱。任何一个品牌皆得依靠某一特色才能够出圈，比如海底捞的就业、巴奴的毛肚。"毛肚会让巴奴酿制品牌的瓦解度，而顾主坚忍品牌这件事的自己是很值钱的。"

巴奴暖锅一直以毛肚为主打居品

"毛肚普及了消费者对巴奴的瓦解，这不仅有盈利方面的谈判，也有品牌营销方面的谈判"吴劲草说。由于毛肚必须是冰鲜的，抠门成本与运载成本皆很高，但毛肚酿成了品牌紧迫的印象，"这是餐饮品牌最值钱的场合"。

招股书泄露，2024 年，巴奴原材料及消费品成本为 7.41 亿元，所占收入比重为 32.1%。

另据公开而已，巴奴暖锅的许多食材平直与产地协作，与农户共同诞生出来，比如巴奴与农户磨合了两年，诞生出笨菠菜；在巴奴 20 周年之际，巴奴与王家渡共同诞生了低温午餐肉；用一年半与供应商磨合，推出井水黄芽菜等居品 ……

独创东谈主杜中兵曾在采访中说起，巴奴不仅是一家暖锅店，更是一家选品公司，"巴奴不是食材的分娩者，而是食材的搬运工，长途去发现更好的食材或者一个东西应该有的样式"。

餐宝典聚拢独创东谈主左永君对盐财经暗示，在餐饮业，暖锅是一个法式化经由比较高的范畴，与食材自己比拟，品牌和供应链对于连锁企业而言愈加要害。

不外，巴奴暖锅东谈主均 140 元的客单价，其中极大一部分用度是为食材买单。

公开而已泄露，巴奴有 75% 的宾客皆是回头客，并通过会员体系普及复购率。证据会员的消费频次与金额，可分为肚粉、肚侠、肚王、肚神等几个级别。2025 年一季度，巴奴的堂门客户中，94.6% 为会员。

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鄙人千里市集，对准"不缺钱"的东谈主

有酷爱的是，2002 年从河南安阳起家的巴奴暖锅，东谈主均价钱不低，但近概况的门店遴荐扎根在二三线城市。

罢休 2025 年 3 月，巴奴暖锅门店数目达 145 家，笼罩 39 个城市。其中二线及以下城市门店 114 家，占比 78.6%。

除此以外，财报数据泄露，2025 年一季度，巴奴一线城市门店筹画利润率为 20.7%，而二线及以下城市却能达到 24.5% 的门店盈利率。

为何鄙人千里市集，价钱偏高的巴奴暖锅更吃香？

巴奴毛肚暖锅店在二三线城市更受接待

每月皆去巴奴的林欣向盐财经记者暗示："对于咱们这种三四线城市莫得贷款压力的东谈主来说，吃一顿巴奴花上三五百，价钱就也还好。"

"月薪 5000 就不要吃暖锅"的配景，巧合只适用于一线城市。对于三四线城市无贷款压力的东谈主来说，即便月薪莫得达到 5000 元，但由于可期骗收入比例较高，反而具备更强的消忙碌。

更紧迫的是，一顿三百元的暖锅在一线城市可能劝退打工东谈主，但在南阳、洛阳等三四线城市，这反而成了一种轻奢的"搪塞货币"。

在当地，商务宴请吃巴奴的也不少，林欣就曾不雅察到我方所在城市的巴奴门店里，有不少中年男性消费者，"他们会边喝酒边吃暖锅"。

在二线市集卖高端暖锅的巴奴，适值踩中这种"集体消操热诚学"： 吃的不仅仅暖锅，还有圈层认可。

河南企业的一大特质是从下千里市集起家。与老本市集上的凫水儿比拟，河南的企业显得愈加"拙劣"：蜜雪冰城埋头自建工场，胖东来阻隔直播带货，巴奴则把预算砸向供应链 …… 这种"反流量"计谋在消费感性追思确当下反而生效。

另一方面，从蜜雪冰城到巴奴，河南企业家对老本的作风非凡一致：能我方造血，毫不轻松输血。

蜜雪冰城在 2020 年完成首轮融资，巴奴亦然同庚才罗致番茄老本近亿元的注资。招股书泄露，杜中兵眷属通过离岸公司抓股 83.%，外部机构仅番茄老本抓股 7.95%。

这种"严慎绽放"背后，是河南企业家对"老本干扰筹画"的自然留神。杜中兵曾直言："暖锅法式化难度高，作念加盟更难。"即便敌手纷纷绽放加盟，巴奴仍权术将来三年新增 177 家直营店。

这也塑造了河南企业家对老本的矛盾心态——既需要老本助力推广，又警惕失去适度权。

这次巴奴冲击 IPO，是一场对于"高端能否限制化"的豪赌。它用毛肚和菌汤撕开了各异化的口子，但也因供应链重干预和下千里乏力堕入增长瓶颈。

巴奴暖锅店吊挂的宣传牌号语——毛肚和菌汤才是巴奴的特色

而河南企业家对老本的疏离感，既是对品牌的保护，也可能成为推广的桎梏。

将来，若巴奴能像吴劲草所言，将"品牌瓦解"转动为"限制效应"，巧合就能复制海底捞的旅途——从"贵"到"普适"。

但在此之前九游体育官网登录入口，它仍需回答老本市集的终极拷问：当消费者为品性支付溢价时，投资东谈主能否为"慢公司"支付耐性？